飞刀凶猛,加速下跌30%!这条产业链,怎么突然就不对了?

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从8月份开始,医药板块开始巨幅回调——8月初至今,医药板块跌幅近12%,9月至今,医药板块跌幅9.4%,回调幅度分别大于同期沪深300跌幅-0.57%、-3%。

同时,一些现象级的龙头出现暴跌,比如:龙头A,从峰值高位76元,暴跌至46元,跌幅达40%;龙头B,从峰值高位513元,暴跌至361元,跌幅达29%。

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图:龙头A走势图,来源:东方财富Choice数据

飞刀凶猛,加速下跌30%!这条产业链,怎么突然就不对了?

图:龙头B走势图,来源:东方财富Choice数据

以上两只龙头,分别对应华兰生物、长春高新。

那么,在短期暴跌之下,这个行业的长期前景,是否发生了改变?今天,我们筛选了几只本年初至今超额收益排名靠前的医药基金,梳理一下近期的中报数据和持仓情况,看看这些基金经理对长期逻辑的判断。

飞刀凶猛,加速下跌30%!这条产业链,怎么突然就不对了?

图:医药主题基金排名,来源:塔坚研究

以上,各家医疗基金的超额收益alpha都在60%以上。不过,9月初至今,部分基金随着医药板块回调,基金跌幅在(-9%,-7%)区间。

回调比较小的医药主题基金,分别是:交银医药创新(楼慧源,-6.98%)、融通健康产业A(万民远,-7.47%)、博时医疗保健行业A(葛晨,-7.71%)。

回调比较大的医药主题基金,分别是:中欧医疗健康A(葛兰,-9.06%)、工银瑞信前沿医疗(赵蓓,-8.51%)、广发医疗保健A(吴兴武,-8.1%)。主要原因是其重仓长春高新,分别位居重仓股排行前三。

经过对比分析,各家基金经理的投资逻辑,本质上都在拥抱具有长期增长逻辑的赛道和公司,不过具体来看,仍略有侧重。

例如,对于卫生事件态势的分析——博时葛晨认为,卫生事件影响还将持续较长时间,继续加仓配置一些卫生事件受益的标的,同样,工银瑞信赵蓓也持乐观态度,下半年行业还处于高景气度。而交银楼慧源认为,卫生事件的受益空间下半年可能会收窄,股价已经基本反应预期,会逐渐减少配置。

同时,对于当前医药板块的估值判断——博时葛晨和广发吴兴武示,部分标的处于高估区间,进行了部分减仓,并基于流动性宽松、股权质押风险化解等新增边际变化时,开始关注一些估值偏低的二、三线龙头。而融通蒋秀蕾则表示,二三线标的只是短期受益流动性,长期还是拥抱竞争力更强的“大白马”。

此外,比较值得关注的是,融通万民远。他的前三大重仓股,与其他基金经理重合度很低,其个人投资思路是不去人多的地方,不抱团、不跟风,其前三重仓股分别是:一心堂、老百姓、科伦药业,仓位分布平均,略偏向于医药零售,都属于持续调整的低估行业。截至上周,该只基金在同行业排名3/1900。

那么,接下来,值得思考的几个问题来了:

1)在2020年半年报中,医药主题基金的主要持仓分布如何,有哪些标的被加仓、减仓?

2)在卫生事件冲击、医保控费等外部因素影响下,究竟那些赛道有长期投资前景?

本报告,将更新到专业版报告库

详情咨询请联系小师妹小兰,微信号:bgysyxm2018

【重要声明】

本文坚决不做任何建议,

仅服务于产业研究需求、学术讨论需求

如为股市相关人士,或非财务专业人士

请务必自行取消对本号的关注

(壹)

1)吴兴武,广发医疗保健A——

飞刀凶猛,加速下跌30%!这条产业链,怎么突然就不对了?
图:近十个季度持仓变化,数据来源:塔坚研究

2020年中报,前三大重仓:恒瑞医药、长春高新、爱尔眼科

持股数量增加:心脉医疗、康泰生物、康龙化成、健帆生物、恒瑞医药、长春高新、凯莱英;

持股数量减少:金域医学;

重仓行业:生物制药、医疗服务、医疗器械

定期报告观点摘录——

本基金致力于选取护城河深、赛道长的优质企业买入并较长期持有,以创新药、药品研发服务、医疗服务和高端医疗器械等行业中的优质企业作为重点持仓,并适当配置药房、消费品、疫苗、医疗检测等领域的龙头企业,基本规避了医保控费等相关政策影响较大的仿制药和耗材器械等板块。

二季度,医药行业呈现较强的趋势性单边上涨行情。我们认为主要有以下两个原因:一、市场流动性宽松,总体环境较为友好;二、医药行业的趋势健康向上,无明确板块性利空。

由于部分标的的估值水平处于历史较高分位数,我们对部分资产进行了减仓,并且将一些新的优质标的(估值相对偏低且可能具备核心竞争力的二三线股票)纳入组合。我们认为医药板块是长期优质赛道,阶段性的估值并非影响医药板块未来走势的主要矛盾,长期持有、淡化波动是获取长期收益的方式。

展望下半年,卫生事件的影响在三季度会逐步减轻,但是四季度随着气候变冷,卫生事件可能会出现反复。市场总体流动性的宽松仍然可持续,权益市场暂时看不到太大的总体性风险。虽然医药板块的估值处在历史偏高的分位数,但是由于医药行业出现较大负面政策的概率较小,板块性的系统性风险不大。

2020年宏观经济受到卫生事件的影响,预计会呈现前低后高的走势。但股市的表现不仅受到宏观经济的影响,也跟流动性的宽松程度密切相关,因此我们较少纠结于这种阶段性博弈,而是希望着眼于更为长期的企业价值。

我们工作的重点仍然是持续投资具备长期护城河的医药企业。其次考虑到很多优质股票经过去年一整年的持续上涨,估值已经不足够便宜,我们会考虑适当减持这类标的,将仓位腾挪到质地较为优秀且具有一定估值吸引力的标的上,适当提高组合的分散度。

总结:1)仓位调整方面,从基金经理的中报仓位变动看,其二季度加仓比较激进,恒瑞医药、长春高新、爱尔眼科都实现了翻倍加仓,加仓较为激进。2)估值方面,从加仓的标的估值看,都处于较高位置。3)整体来说,说明其对未来市场的判断较为乐观,偏向于长期持有的投资思路。

(贰)

2)葛兰,中欧医疗健康A——

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图:近十个季度持仓变化,数据来源:塔坚研究

2020年中报,前三大重仓:恒瑞医药、长春高新、爱尔眼科

持股数量增加:恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科、司太立、山东药玻

持股数量减少:康泰生物、南微医学、博瑞医药、贝达药业、片仔癀

重仓行业:医疗服务、化学制药

定期报告观点摘录——

我们总体维持了高仓位的运作,在长期看好的创新药产业链、医疗服务、高质量仿制药的龙头企业等方向进行了着重的布局。

从未来的配置方向来看,创新药产业链,仍旧是我们长期看好的方向,从国家层面政策的顶层设计,到国内企业近年来的创新积累,都使得国内的创新产药产业链,长期维持在高景气度的状态。此外,随着国内居民消费能力的提升,以及知识结构、认知水平的提升,产品以及服务的渗透率以及居民的支付能力,都在持续的提升中,相关行业的龙头企业也有着长期的增长空间。

塔坚团队总结:

1)投资展望较少,整体投资思路围绕创新药、医疗服务、高质量仿制药;

2)仓位调整方面,二季度相较于一季度,加仓幅度加大,医疗器械重仓不多,行业选择方面比较均衡,没有明显的赛道偏好,并且在原料药的重仓布局上,多过其他同行。

(叁)

3)葛晨,博时医疗保健行业A——

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图:近十个季度持仓变化,数据来源:塔坚研究

2020年中报,前三大重仓:迈瑞医疗、金域医学、迈克生物

持股数量增加:迈瑞医疗、金域医学、迈克生物、药明康德、三诺生物、华大基因、开立医疗

持股数量减少:兴齐眼药、健康元、浙江医药、康泰生物

重仓行业:医疗器械(仓位占前十大20%)

定期报告摘录:

步入2020年,一场卫生事件不期而至,对社会经济的正常运行造成了冲击。但在当下全社会高度重视高效动员的情况下,我们坚信卫生事件一定能够得到有效控制,卫生事件对社会经济造成的负面影响也是暂时的。因此我们认为医药行业投资的根本逻辑和核心矛盾没有发生变化,仍然应该从长期确定性的逻辑着手,抓住医药板块的三条投资主线——医保卫生经济学评价、个性化/高端化改善属性的自费可选医疗消费、中国特有全球竞争优势产业。

同时,考虑到市场的一些新增边际变化,如股权质押风险化解、流动性相对宽松、创业板借壳并购重组政策放松,综合估值、筹码的因素,更看好一些低位低估值有向好边际变化的中小市值、二线/细分领域龙头公司的表现。此外,卫生事件除了对社会经济运营的暂时性负面冲击外,也有可能会对国内疾病防控体系造成深远的影响,并可能对全民的医学健康意识造成潜移默化的影响,我们也争取在这些方面找出积极的变量,寻找投资机会。

从年初武汉封城开始至今,新冠卫生事件无疑是这半年来,国内乃至全球经济社会政治中的核心变量之一。原本经历了2019年全年的大幅上涨后,医药板块的估值已经不低。但在新冠影响下,其他各行业的不确定性大幅上升,医药的刚性需求属性优势进一步凸显,避险资金的大量涌入,使得板块整体估值溢价进一步上升,目前,医药行业的机构持仓比例和估值溢价率都处于历史高点。

我们认为,中国通过严格的“早发现、早报告、早隔离、早治疗”,控制了卫生事件。然而由于种种原因,在海外的蔓延持续超出预期。综合国内外防控措施和效果、新冠病毒的传播特性、疫苗研发进度等各方面因素,我们认为全球的卫生事件在短期(1年左右)不会结束,甚至有可能在中期(2-5年)持续存在。

因此,卫生事件对经济社会和股市的影响,可能仍将持续较长时间,我们在做出投资决策时,仍然要将卫生事件作为重要的变量之一加以考虑。

我们在投资时,一方面加大了受益于卫生事件的防控相关产品的持仓,比如检验检测、防护、治疗类产品等;另一方面,也投资了部分抓住卫生事件下原有秩序和结构暂时失衡的契机,将自身竞争格局优化的公司。

我们会更多挖掘那些能够在卫生事件防控常态化背景下,抓住特殊时期的特殊社会经济状态的契机,充分发挥自身竞争优势、改善竞争格局,即使卫生事件结束,其在竞争优势也不会就此丧失,真正长远受益的公司。

塔坚团队总结:

1)重点分析了卫生事件的影响,认为中短期不会结束,所以,近期投资决策仍然围绕着该变量做考虑;

2)仓位调整方面,加仓医疗器械赛道,前十大医疗器械股合计占比超过20%,加仓了检测、防护等医疗器械标的,如迈瑞医疗、迈克生物;

3)估值方面,其也提出,在股权质押风险化解等市场新增边际变化时,可以布局一些低估值、边际向好的二、三线标的;

(肆)

4)赵蓓,工银瑞信前沿医疗——

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图:近十个季度持仓变化,数据来源:塔坚研究

2020年中报,前三大重仓:长春高新、恒瑞医药、迈瑞医疗

持股数量增加:长春高新、恒瑞医药、迈瑞医疗、健帆生物、九洲药业

持股数量减少:英科医疗

重仓行业:医疗器械(前十大占比30%)、化学制药

定期报告摘录:

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近期我们陆续发布系列的简版报告,大家关注度比较高,但这其实只是我们的一小部分工作。在此之外,我们还有更多硬核的工作——财务建模、宏观研究、基金研究,都收录在“专业版报告库”、”科技版报告库“里,以及我们出版的基本书中。

一分耕耘一分收获,只有厚积薄发的硬核分析,才能在关键时刻洞见未来。

【数据支持】部分数据,由以下机构提供支持,特此鸣谢——国内市场:Wind数据、东方财富Choice数据、理杏仁、企查查;海外市场:Capital IQ、Bloomberg、路透,排名不分先后。想做海内外研究,以上几家必不可少。

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版权声明:刘紫薇 发表于 2020-09-17 17:32:08。
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